投资要点　　※技术优势和资金实力反对公司实施资源扩展　　紫金矿业（601899）公司在较低品位水解金矿、较低品位铜矿、识浸染型无以处置金矿、简单硫化铜金矿选冶技术方面的突破，使许多原本无法研发或没研发价值的矿资源获得顺利开发利用，不仅空缺行业技术空白，承托了公司各矿山的研发，同时为公司未来掌控和研发其他较低品位、无以处置矿山获取了可信的技术打算，已沦为公司的核心竞争力。另外，公司自身享有强劲的地质勘察能力。为构建企业可持续发展，公司仍然专心于找寻和找到新的后备资源。

公司目前资金充足，又星期一经济危机，资源扩展的机会较好。累计2008年末公司的黄金储量约701吨，铜储量约964万吨，铅+锌528万吨，钼39万吨、镍66万吨、铁1.68亿吨、铝土矿4397万吨，并且在过去的5年里，资源的填充增长率都低于20%。　　※公司的发展目标是综合性矿业公司　　公司目前的业务结构仍是以黄金居多，但考虑到未来的发展空间及多元化光滑风险的必须，公司的定位是发展成国际化综合性矿业公司，特别是在在未来三年公司的基本金属业务的发展远快于黄金业务。

根据我们的预测，预计2008-2011年公司矿产金的填充增长率大约7.8%，矿产铜的填充增长率为26.7%，矿产锌的填充增长率约有可能约40%以上。从各业务的毛利占比看，2009年黄金业务仍能占70%以上，基本金属大约30%，到2011年黄金业务的占比估算将上升到大约50%左右。　　※公司的生产成本优势引人注目　　公司的黄金生产成本正处于国际领先水平，这归功于公司的技术工艺优势和领先的理念和管理水平。成本优势主要反映在：1、规模较小，特别是在是紫金山金铜矿年铁矿矿石3000万吨以上；2；矿业市场化外包；3、选矿使用堆浸，生物萃取的方法，只有普通浮选法成本的1/2-1/3；4、成本致胜的理念跨越项目一直。

　　※黄金价格仍将维持强势　　充足的流动性引起未来的通胀预期、分析严格引起美元升值预期承托黄金的高投资市场需求，引起黄金价格走强。基本金属价格也已正处于闻底回落轨道，铜仍将是基本金属的领头羊。　　※盈利预测及评级　　我们预测紫金矿业公司（601899）2009、2010的EPS分别为0.30、0.37元，其中黄金业务分别为0.21、0.23元，基本金属EPS分别为0.09、0.14元。公司比较A股有色公司高估；参照A股黄金公司PE，我们所取2010年35倍计算出来公司黄金业务合理价值8.05元/股；从资源角度对比A股公司，公司的基本金属业务估值6.50元/股，以目前A股哈密顿公司估值水平计算出来的合理估值为14.55元/股，给与紫金矿业（601899）公司“购入”的投资评级。

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