核心观点：上周库存去化速率减慢，市场需求下降额超强预期。在目前利润整体不受压制的情况下，预计供给末端压力并不大，钢价的节奏将由具备较强韧性的市场需求末端主导，随着市场需求端的季节性衰退，看多10月中上旬的钢价展现出，但长周期来看无以创年内新纪录。一、投资要点：库存去化速率环比上升。

上周钢材社会库存去化18.80万吨，其中螺纹去化20.41万吨，冷卷积累1.09万吨。钢厂库存积累0.26万吨，其中螺纹厂库积累0.20万吨。

从速率来看，钢材总社会库存的去化速率慢于历史平均水平。比起2018年同期，当前的社会库存去化速率略快。如何做到9-10月的旺季节奏？市场需求节奏将必要引导价格节奏。

从盘面来看，上周黑色系由价格冲高回升核心原因在于市场需求回升，去库速率大幅度减少，钢材五品种总库存去化幅度由上周的87.12万吨很快降到18.54万吨。在产量扰减4.07万吨的情况下，钢材市场需求在上周的下降幅度远超过市场预期，环比减少64.51万吨。

那么如何做到9-10月的黑色系由节奏？首先我们忠诚指出9-10月整体的旺季市场需求较强，且在钢厂8月以来的减产告一段落后，市场需求的核心地位更为明显，市场需求节奏将必要引导价格节奏。受到国庆及70周年阅兵式的影响，有数部分下游工地提早复工，因此市场需求在9月下旬的回升对价格的压制将有所展现出。

但我们指出9月下旬钢价也无法经常出现大幅度暴跌，从季节性规律来看，9-10月的旺季市场需求高峰更加多经常出现在国庆节后的10月中上旬，国庆节后钢价仍不具备阶段性向下动力。供给末端压力并不大，市场需求末端韧性仍在，慎重看多10月中上旬钢价的展现出。首先从供给来看，由于8月下旬以来钢价持续声浪，部分电炉企业重返盈亏均衡线之上从而开始复产，使得8月以来钢材的减产周期告一段落。往后看虽然减产完结，但供给也会快速增长。

原因在于利润整体压制的情况下，宽流程钢厂现阶段会提升废钢加到比，钢价的阶段性回升也会使得电炉大出厂复产，整体产量在9月下旬乃至10月未来将会维持低位波动。所以现阶段供给会产生过于大压力。从市场需求末端来看，我们依然指出地产市场需求不具备较强韧性，会经常出现趋势性的断崖式下降，国庆后市场需求仍未来将会阶段性走强，因此慎重看多10月中上旬钢价的展现出。

从更长的周期来说，地产市场需求虽然不具备韧性，但无法在2019年的基础上再创新高，因此10月旺季完结后钢价仍将受到市场需求中枢下降的压制。风险因素：宏观经济大幅下降；供给外侧超强预期获释。保持优于大市评级。

下半年市场需求端的逆周期调节未来将会引导钢铁行业趋势向下机会，在当前低估值的背景下股票投资机会突显，建议依然重点布局长材居多和低估值有弹性的股票，引荐三钢闽光(行情002110,诊股)、南钢股份(行情600282,诊股)。二、黑色产业链股票市场情况三、钢材基本面：库存去化速率环比上升，市场需求下降程度额超强预期库存去化速率环比上升。上周钢材社会库存去化18.80万吨，其中螺纹去化20.41万吨，冷卷积累1.09万吨。钢厂库存积累0.26万吨，其中螺纹厂库积累0.20万吨。

从速率来看，钢材总社会库存的去化速率慢于历史平均水平。比起2018年同期，当前的社会库存去化速率略快。如何做到9-10月的旺季节奏？市场需求节奏将必要引导价格节奏。

从盘面来看，上周黑色系由价格冲高回升核心原因在于市场需求回升，去库速率大幅度减少，钢材五品种总库存去化幅度由上周的87.12万吨很快降到18.54万吨。在产量扰减4.07万吨的情况下，钢材市场需求在上周的下降幅度远超过市场预期，环比减少64.51万吨。那么如何做到9-10月的黑色系由节奏？首先我们忠诚指出9-10月整体的旺季市场需求较强，且在钢厂8月以来的减产告一段落后，市场需求的核心地位更为明显，市场需求节奏将必要引导价格节奏。

受到国庆及70周年阅兵式的影响，有数部分下游工地提早复工，因此市场需求在9月下旬的回升对价格的压制将有所展现出。但我们指出9月下旬钢价也无法经常出现大幅度暴跌，从季节性规律来看，9-10月的旺季市场需求高峰更加多经常出现在国庆节后的10月中上旬，国庆节后钢价仍不具备阶段性向下动力。四、黑色产业链利润变化：品种间盈利分化，螺纹毛利略升上周螺纹利润略升，冷轧、热轧和中厚板利润暴跌。

根据利润仿真模型，与前周比起，螺纹吨毛利稍微下跌0.31元/吨至320.47元/吨，冷轧吨毛利暴跌18.71元/吨至-5.19元/吨，热轧吨毛利上升38.89元/吨至212.24元/吨，中厚板吨毛利暴跌12.96元/吨至114.72元/吨。从市场需求端的基本面来看，预计宽强板很弱的格局仍将持续。

供给末端压力并不大，市场需求末端韧性仍在，慎重看多10月中上旬钢价的展现出。首先从供给来看，由于8月下旬以来钢价持续声浪，部分电炉企业重返盈亏均衡线之上从而开始复产，使得8月以来钢材的减产周期告一段落。

往后看虽然减产完结，但供给也会快速增长。原因在于利润整体压制的情况下，宽流程钢厂现阶段会提升废钢加到比，钢价的阶段性回升也会使得电炉大出厂复产，整体产量在9月下旬乃至10月未来将会维持低位波动。所以现阶段供给会产生过于大压力。

从市场需求末端来看，我们依然指出地产市场需求不具备较强韧性，会经常出现趋势性的断崖式下降，国庆后市场需求仍未来将会阶段性走强，因此慎重看多10月中上旬钢价的展现出。从更长的周期来说，地产市场需求虽然不具备韧性，但无法在2019年的基础上再创新高，因此10月旺季完结后钢价仍将受到市场需求中枢下降的压制。五、焦炭基本面变化：开工率持稳，供需两端基本均衡从全国市场来看，上周焦炭现货价格为1980元/吨，比前周下跌50元。期货09合约价格由前周的2005元暴跌至1939元。

焦炭吨毛利36.38元/吨，比前周下跌14.08元。上周开工率基本持稳，邻近国庆，须要更进一步仔细观察华北地区涉及限产措施。六、铁矿基本面变化：价格小幅下降，市场需求整体稳定与前周比起，上周铁矿石主力期货价格暴跌35元，至632.5元/吨。

上周港口库存下跌309.51万吨至12254.29万吨。日均疏港总量上升2.09万吨至314.23万吨。国内大中型钢厂平均值库存为27天左右。

七、黑色产业链下游市场需求变化八、本周行业最重要新闻太原市输掉蓝天保卫战2019年行动计划9月19日，太原市人民政府办公室公布输掉蓝天保卫战2019年行动计划，其中牵涉到钢铁、焦化行业的措施：2019年全市出局焦化生产能力310万吨，其中，古交华润二厂180万吨，清徐迎宪焦化厂50万吨，娄烦万光焦化厂40万吨，娄烦利民焦化厂40万吨；年底前，太钢要首度已完成钢铁行业有的组织和无的组织废气环节超低废气改建，美锦钢铁已完成无的组织超低废气改建；2020年10月31日前，美锦钢铁已完成有的组织超低废气改建，并大力前进运输方式调整；已完成太钢二次料场，西山煤气化一焦、二焦煤场，钝草坪龙聚煤场，官地矿洗矸库，西曲矿矸石中转储煤场，马兰矿选煤厂中煤场地堵塞工程。（信息来源：太原市人民政府网站）生态环境部对此：今年秋冬大气污染攻坚较去年有何调整？生态环境部9月20日开会新闻发布会，回应今年秋冬季，将之后按照输掉蓝天保卫战三年行动计划的有关拒绝，积极开展秋冬季大气污染防治攻坚行动。行动中空气质量提高目标，要考虑到上个秋冬季PM2.5浓度值，浓度值高的目标适当低，对于去年PM2.5年均浓度合格的城市展开免税，不设置空气质量提高目标。

与去年比起的变化有：极力赞成一刀切，强制性错峰生产、大范围复工投产等拒绝不准没牵涉到；超过A级的企业轻污染天气应急期间可不采行排放量措施，B级企业必要较少采行排放量措施。

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